别在债券一棵树上吊死

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Tom Sullivan(张砚 张玉姬 编译)

2010年上半年，普通投资级债券基金大多表现良好，回报率约为4.4%。相比之下，美国具有代表性的股票基金同期下挫5.3%。但是2年期美国国债收益率在6月29日达到了历史低点的0.582%，而10年期美国国债收益率在7月1日也跌到了2.88%。利率究竟还有多少下跌的空间？如果利率开始上扬，投资者有何选择？

在过去两年，投资者越来越多地涌入固定收益基金以求保值。根据理柏基金市场信息公司(Lipper FMI)数据，截至7月7日，今年的债券市场资金净流入量为1520亿美元，2009年更达到3840亿美元。相比之下，今年截至7月7日和去年全年的股票市场资金净流入量仅分别为240亿美元和50亿美元。

有分析人士担心，债券基金市场存在泡沫。这种担心并非捕风捉影，如果美联储像1994年那样紧缩银根，又或者是一次主权债券或大公司债券的违约让债券投资者转投股票市场，在这样的情况下，债券价格很可能像16年前一样大幅下跌。

在当前的低利率状况下，利率即使上升如1.5个百分点，都会给投资者带来巨大损失。以美国药品零售商CVS Caremark公司发行的2020年5月18日到期、票面利率4.75%的债券为例，此债券当前市价为103美元，到期收益率4.372%，BBB+级，但根据估算，若市场利率升高，该债券到期收益率升至5.871%，它的价格则会跌至92美元，跌幅达11%。

尽管并没有证据表明利率即将反弹，但债券投资者应该清楚地认识到利率持续下跌会带来更高的风险，他们应该想好怎样安全地退出。

用债券取代债券基金

把部分资金用于直接持有债券而不是债券基金是一个明智的选择。

作为普通投资者，在市场糟糕时不会被迫卖出债券，而债券基金经理却会因为面临赎回而不得不卖出债券。如果投资者持有债券基金，可能面临一个两难的选择：要么赎回基金，要么眼看着基金净值下跌。普通的债券投资者可以等待债券到期从而获得全部的利息和本金。

在当前利率情况下，债券基金也显得相对昂贵。一个典型的债券基金的回报仅为3%~4%，却要收取1%的管理费用。这意味着本来就不多的收益会变得更少。

Envision资产管理公司建议，希望直接持有债券的投资者应该与更多的经纪人建立联系，获得最好的信息和债券报价。通常最受个人投资者欢迎的债券包括市政债券、国债、联邦机构债券等。投资者可以登录免费网站www.investinginbonds.com，来获得最新的债券交易信息。投资者可以通过电子经纪商，例如E*Trade、Bonddesk、 the NYSE bond market以及Charles Schwab购买债券。

分散投资

在利率上涨的环境里，期限最长的债券表现最糟，这仿佛是一条不变的定律。中期债券对利率的敏感性会低于长期债券。

债券持有人的一个常用策略是“债券阶梯”，这种方式是错开债券的到期日，以防止因某一到期日的债券持有过多而蒙受利率上涨的损失，与此同时，也能够获得稳定的现金流。

富达投资(Fidelity )提供一种“债券阶梯”工具，这种工具可用来搜索债券并根据投资者的策略买进相应的债券组合。基金公司对每张债券收取1美元，而不像许多在线经纪商一样提高债券价格。

投资顾问公司Claymore证券上个月发行了7只投资级企业债券的交易所交易基金(ETFs)，每只基金到期日不同(从2011年到2017年)，年费用率仅为0.24%。这给投资人的组合提供了一个分散资产类型和错开期限的机会。

还有费用更低的选择。Vanguard Intermediate Bond ETF今年起至7月8日已上涨7.5%。这只规模19亿美元的基金在2008年大市不好的情况下仍然保持7.79%的收益率，而费率仅为0.12%。

一些共同基金已经采取一定的策略来规避利率上涨的风险。TCW过去的明星债券投资经理冈拉克(Jeffrey Gundlach)，现在是双线资本(DoubleLine Capital)的首席执行官，以及双线资本总收益债券基金的首席投资经理。该基金自4月份成立以来，基金资产总额已累计至10亿美元。根据晨星资讯数据，过去三个月，该基金的收益率为7.38%。冈拉克表示，在过去的三年中，本金安全变得比资本利得更为重要，他坚信这一点将会继续保持下去。

冈拉克将基金的一半资产用于购买2005年至2007年发行的房地产按揭抵押证券(MBS)。他认为升息可能是经济走强的信号，这对住房市场有利，这些广受诟病的不动产债券将会受益。为了对冲，他将剩下的一半资产投入到长期国债市场中。

寻找替代品

通过投资一些相对安全的投资产品，比如债券单位投资信托(Bond Unit Investment Trusts)也可以获得不错的收益。每种信托包含至少10种不同的债券，最低投资额在1000到5000美元。“投资者将会受益于分散投资、专家理财和成本节约。”Essex证券财务规划师斯佩哈尔斯基(Christopher Spychalski)表示。

另一个选择是与升息保持同步的浮动利率基金，这类基金的投资对象是浮动利率证券。

“票息逐年阶梯式增长的债券”也能提供一些保护。例如本月早些时候，房地美(Freddie Mac)发行了一种该类型的可赎回票据。该票据第一年票息为1%，第二年为2%，第三年为3%，并逐步递增到2025年的7%。但问题是，该种票据发行一年后，房地美可以100%本金赎回该票据。

银行发行的证券市场连接型定期存单(Stock Market-Linked Certificates of Deposit)也是不错的选择。该存单收益率与标普500指数相连，上限为10%~15%。从2008年5月8日至2009年5月8日，当SPDR S&P 500 ETF(SPY)下跌34%的时候，投资者仍可获得这些存单的本金。这些定期存单每月销售一期，条款随行就市。

股票也是一种选择

那些希望获得确定利息支付的投资者可以考虑规模大、财务健康的公司发行的分红型股票。

互联网信息提供商IndexARB.com的数据表示，明年道琼斯工业平均指数(DJIA)30只成份股将会有一半的收益率超过10年期国债。

10年期国债近期收益率约3%，而DJIA成份股威瑞森通信(Verizon)的收益率是7.4%，卡夫食品(KFT)是4.3%，默克制药(MRK)是4.2%，英特尔(INTC)是4.3%，

很少有美国大公司的股票价格相对于大市来说如此便宜——例如前面提到的默克制药和英特尔。它们的市盈率按2011年预期收益计算，低于10倍。现在标普500指数的预期市盈率为12倍以下，这是自20世纪80年代以来的最低值。因此股票投资看起来很有吸引力。

谨防“温水煮青蛙”

美国政府最近公布的数据有力地表明，利率上升并非迫在眉睫。失业率仍然高达9.5%，房屋价格在第一季度下降3.2%，通货膨胀率也大致保持在2%。“在相当长的时期内，我们都需要保持极低的联邦基金利率水平。”联邦公开市场委员会在最近一次会议后提出。

“即便短期利率继续走高，也不一定会冲顶。”富国基金(Fargo Funds)的固定收益策略师科昌(James Kochan)认为，利率有可能会小幅的爬升，10年期国债收益率不会升至4%以上，美联储提高基准利率不代表所有到期日的债券都会同步作出反应。科昌指出，2004年至2006年，当联邦基金利率从1%提高到5%时，长期国债收益率几乎不变。

尽管如此，政府大幅增加支出和负债正在全球蔓延，最终通胀(还有利率)将会上扬，最好现在就有所防备，不要成为日后债券基金散场的“垫脚石”

[原文标题“Break Free of Your Bonds ！”，发表于2010年7月10日《巴伦周刊》，内容有删减，记者 张砚 实习记者 张玉姬 编译]