金砖四国投资地图
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文/本刊记者 冯庆汇
20年前，被称为“新兴市场之父”的马克莫比尔斯博士率先冲入新兴市场的时候，很多人对这个领域还一无所知。
最近10年间，生机勃勃的新兴市场就像资本市场里的伊甸园，吸引全球资金蜂拥而至。很多人都听过关于新兴市场的动人故事——新兴市场的外汇储备占全球8万1千亿美元的将近一半，过去10多年来，新兴市场的经济增长远高于发达国家，对全球经济增长的贡献，也由1960年的接近20%，提升到2008年的大约70%。
在全球各市场的涨幅榜名单中，新兴市场国家此起彼伏现身于其中。2009年涨幅最大的市场是俄罗斯，这个市场在过去十多年中曾3次位列涨幅榜榜首，2007年中国A股市场表现最佳，2006年秘鲁股指涨幅达到了187%，甚至超过了当年中国A股市场130%的巨大涨幅。2005年，涨幅最大的市场则是非洲国家埃及，达到了162%，2004年涨幅最大的市场是哥伦比亚，达到了133%。新兴市场的动力和活力，由此可见一斑。
在这场仅次于1929年大萧条的经济危机中，新兴市场资产更是成为了赢家。由于受金融危机的打击较小，资产负债表较为稳健，经济增长速度超群，人口结构好，新兴市场股票、债券和货币都有良好的投资价值。国际投行UBS和JP Morgan Chase均预测，2010年新兴市场资产将能提供双位数收益。未来全球经济将由新兴市场来推动。
而在芸芸新兴市场之中，最看好则是被称为“金砖四国”的巴西、俄罗斯、印度和中国——人们把这类国家称为“成熟的新兴市场”国家称这些国家市场足够大，投资者拥有大范围的投资机会，有一定的透明度，同时也不会出现极端不稳定的情况。
四国独领风骚
2001年，高盛经济学家吉姆•奥尼尔首次造出“金砖四国”(BRIC)新概念的时候，无疑是很有前瞻性的。
8年多之后的当下，“金砖四国”依然以其强劲的经济动能在全球独领风骚。根据国际货币基金组织于2009年10月的预测，以购买力平价计算，金砖四国已跻身全球十二大经济强国之列，四国加总占全球GDP总额的23.2%，超过美国的20%。高盛更预计，到了2040年，金砖四国的GDP将占全球40%。金砖四国的崛起，似乎已经成为不容质疑的重要趋势。
最明显的例子，莫过于自去年开始出现的汽车销售热潮。印度汽车制造商协会的数据显示，今年2月份印度汽車销量达到15.38万辆，同比大增33.2%。作为新兴市场龙头的中国，在去年更超越美国成为世界最大的汽车销售市场。中国汽车工业协会的数据显示，今年1月和2月的汽车总销量依然同比增长83.8%，达288万辆。具有庞大人口支撑的中国和印度，内需增长之强劲，甚至有些超出预期。2005年， 美国的汽车销量约是金砖四国加总的两倍， 如今，金砖四国加总约是美国的两倍。
强劲的经济表现，也带动了新兴市场成为全球股市的火车头。在过去11年(1999年至2009年)里，新兴市场有8次整体跑赢全球股市及亚洲股市，表现相当突出。其中“金砖四国”股市在过去10年的累计回报超过258.4%，不单高踞新兴市场的榜首，同时更称霸全球股市。即使经过去年的大反弹，金砖四国截至2009年底，平均估值不足13倍，仍然极具吸引力。
另一方面，尽管过去表现已经非常出色，但“金砖四国”作为全球经济增长的火车头，其股市市值却只占全球市值的9.4%。股市的发展明显滞后于经济发展，意味着未来的增长空间相当庞大。随着MSCI全球指数等指数供货商纳入更多金砖四国的资产，预计这四国的股市可能将继续受惠。
值得注意的是，除了俄罗斯卢布2009年对美元小幅度贬值，且贬值幅度超过了人民币以外，巴西和印度的货币对美元分别升值33.92%和4.89%，相对人民币是大幅度升值的，从这一角度看，投资这些国家的汇率风险目前来看是微乎其微的，甚至还有望受益于当地市场货币的升值。
对投资者而言，即使股市短期表现可能有所波动，但拥有良好经济基本因素的新兴市场，未来前景依然是可以预期的，也是乐观的，这一点几乎没有任何疑问。
正如马克•莫比尔斯所说的，“新兴市场中机遇与挑战并存，等到每个人都认为该投资了，投资的适当时机早已过去了”，有时候我们获取超额收益，秘诀就是比其他人更早一点发现机会，新兴市场可能就是这样的机会。
投资者对俄罗斯的看法通常有两点，一是石油经济，二是政治风险很高。有人说在俄罗斯投资，就像进入了一个布满地雷的金矿，边上还镶了一圈富有的宝藏和毒药。对投资者来说，俄罗斯的政治风险，黑手党，还有巨大的复杂的税收负担都是难以理解和把握的，但依然吸引了无数的淘金者前去，这是为什么呢？
答案其实也很简单——因为资产廉价。即使是在2009年股价大幅上涨以后，俄罗斯股市上的石油定价(通过市值与已知石油储备之比计算)仍是远远低于美国石油公司的定价，两者相差很多倍。再比如俄罗斯最大的天然气公司Gazprom，目前的市净率只有0.8倍，意味着其股价已经低于净资产，有些人把这看作对隐含风险的折价。
不过很多俄罗斯的投资者认为，政治上的不安定因素是走进市场的绿灯，因为它们抑制了股价，随着时间的推移，廉价的资产最终会变得价值连城。所以，尽管宏观画面中的俄罗斯显得有些混乱和危险，但微观画面却显示出许多真实的机会，这些机会在其他国家可能很难获得。
对于2010年的俄罗斯市场，高盛和UBS都高度看好。高盛分析师奥尼尔最近表示，单纯从市场角度看，今年俄罗斯股市基本面最为乐观。理由是，俄罗斯货币政策最为宽松，而且没有收紧的压力。在可预见的将来俄罗斯央行都没有加息的压力。同时，国际油价高企也给俄罗斯股市提供了动力。
奥尼尔认为，俄罗斯央行在2009年12月份将基准利率下调至 8.75%，即便如此，俄罗斯利率在金砖四国中依然是最高的，这意味着在利率方面俄罗斯央行还有进一步下调的空间。
这个国家最大的亮点是资源，包括石油、天然气、镍、钯等，其经济可从商品价格的升势中受惠，尤其油价仍然是俄罗斯经济最重要的动力之一。也正是因为此，俄罗斯市场表现出较大的波动特征。2009年油价强劲反弹之后，俄罗斯经济现已踏上强势复苏之路。按照贝莱?曰鸬氖荩偕栌图劢楹趺客?0至100美元之间，且平均价为70美元，则俄罗斯的GDP2010年可能会增长4-5%。
俄罗斯自然资源总量居世界首位。俄科学院社会政治研究所报告称，俄罗斯是世界上惟一一个自然资源几乎能够完全自给的国家。作为世界资源大国，俄罗斯已经探明的资源储量约占世界资源总量的21%，高居世界首位。可以想见，俄罗斯在经济转型期中的能源和原材料产业超常发展都是规律使然，自然资源的不可替代性，决定了俄罗斯在世界舞台上将长期占据特殊地位。
另一个利好俄罗斯的因素是其不断发展的内需经济。在俄罗斯的很多地方，基建仍有待从前苏联水平更新换代，同时服务业也有望逐步壮大。
不过即使2009年俄罗斯的反弹幅度令人惊叹，目前其估值水平仍是新兴市场中最为低廉的市场之一。当然，对这个国家的投资你通常只能依赖于富有经验的国际基金，当他们拥有当地分析师并且这些人比较懂行的情况下，在俄罗斯的投资才比较值得信赖。
印度：和中国模式互补
印度和中国常常被拿来互相比较，两个国家过去这些年来都有高速成长，但路径和表现形式却大不相同。
曾经有人说，当你到印度发现很少能找到高速公路，摩天大楼，当你看到印度的城市脏乱不堪，你就会知道这个国家还有巨大的发展空间。这些观点认为，印度市场可能比中国更具有投资吸引力，因为他们有无数的基础设施需要修建，他们有庞大的中产阶级群体，比中国更年轻的劳动力，还有很好的软环境。
哈佛大学的教授塔伦•康纳认为，比较而言，在所有大的新兴市场，印度的市场软环境可能是最好的，市场供求双方的信息畅通无阻，由于普遍尊重财产权、尊重法制，合同双方会保证交易的神圣不可侵犯。
和中国产能过剩、内需不足的体系相反，印度主要是内需推动的经济体系，因而在金融危机中受伤较少，同时也更容易面临通胀压力。这种情况和其人口结构密切相关。
印度拥有金砖四国中最年轻的人口结构，其劳动力在未??0年有望居全球之冠据联合国的一项预测，到2030年印度人口将成长至16亿，成为全球第一大人口国。目前印度平均年龄为25岁，约三分之一人口年龄低于14岁。2010年是一个转折点，印度18-35岁人口首次超过中国。青年人所占比率偏高，这使印度具有世界上最年轻的庞大劳动力。印度教育良好，特别是在工程领域，加上工资具竞争力，成为印度的一大优势。
这个国家同时也拥有广泛的中产阶层，里昂证券在最近的报告中认为，由于新增约8000万人口将加入中产阶层，非必需性支出到2014年将增长126%至4170亿美元，印度的消费将超越亚洲地区的平均水平，其金融服务、汽车、消费和房地产行业将呈现J曲线超速增长。知名企业如HDFC Bank、United Spirits、Unitech、Maruti和Jet Airways的形势似乎相当有利。
除此外，另一个亮点是科技行业，这也是印度市场权重相当高的一个板块。印度最知名的两家公司Infosys和Tata Industries，带领这印度科技业走上了世界舞台。随着全球经济增长和企业支出上升，存储硬件及服务器等印度的信息科技主要产品的前景良好。
对国内投资者来说，我们关注印度的意义在于，印度以内需、高科技行业为引擎的经济系统，和中国模式从宏观到微观均形成高度的互补，同时印度经济的长期趋势，对国际资本仍然具有巨大的吸引力，我们没有理由忽视这种互补性的成长机会。尽管短期内印度市场存在继续加息的风险，不过调整的时刻，通常也提供了进入的机会。
巴西：不只是铁矿石
当年“金砖四国”概念提出的时候，很多人对巴西和其他三国并列心存疑虑。在一些人看来，巴西几乎受到了每一场金融危机的影响，曾经发生过高达1000%以上的通货膨胀，政局也一度十分不稳，这个国家除了在足球和狂欢节方面闻名遐迩以外，最大的特点就是善于挥霍。但是很显然，过去的20年来，巴西发生着深刻的变化。尤其近几年，巴西即便是在“金砖四国”中，也显得格外抢眼。
相对来说，巴西不像印度那样饱受选举问题的困扰，也不像俄罗斯那样过度依赖于能源和原材料的出口。在平民出身的卢拉总统领导下，巴西政局稳定，贫富分化有所减轻。巴西的里约热内卢还击败了包括美国芝加哥在内的众多竞争对手，成为2016年夏季奥运会举办城市。用英国《经济学家》杂志的话来说，“突然间，巴西登上了世界舞台。”
巴西经济虽然也受到国际金融危机的冲击，但其2009年GDP仅下滑0.2%，而2010年预计将增长5%。可以说，巴西是全球主要经济体中，陷入衰退较晚、恢复增长较早的国家之一。
丰富的自然资源是巴西的一张名片，目前巴西是全球主要铁矿石、石油和粮食产品出口国。随着经济腾飞，一些具有较强竞争力的跨国大公司正在巴西兴起，包括铁矿石巨头淡水河谷公司、能源巨头巴西石油公司和飞机制造商巴西航空工业公司等。
但除了资源，内需也是重要引擎。尽管圣保罗指数以商品股为重，但其实巴西经济约60%都由内需推动，而出口则占GDP的10.5%，商品更只占海外付运的一半。JP Morgan认为，目前巴西与信贷渗透率提高、零售、教育及健康护理等范畴相关的内需行业将从中受益。
尽管巴西近些年经济增长强劲，但发展仍受基础设施较为薄弱制约。就在今年3月底巴西政府表示，将在未来几年投资1.59万亿巴西币(8,780亿美元)进行基础设施建设，在2016年奥运会的期盼中，巴西面临新一轮的发展机会。
另外值得一提的是，巴西的货币是著名的高息货币，升值压力一直较大，其历史最低的基准利率高达8.75%，4月底央行刚刚上调基准利率75个基点至9.5%，为了遏制通胀，巴西已经率先进入加息周期。