券商直投全调查

null

种种迹象表明，中国证监会正在加快券商直投试点业务的审批进程。9月18日，中银国际证券也接到证监会开展直投业务试点申请出具的无异议函，至此，包括第一批获批的中信、中金等在内已有9家创新型券商具备展开直投业务的资格。9月5日沪深交易所发布的《上海证券交易所股票上市规则》新规，将Pre-IPO的禁售期由过去的3年缩短至1年，扫除了私募股权基金（PE）、券商直投对国内上市禁售期过长的后顾之忧。

如今，国内券商的业务创新能力正经历前所未有的考量，中信、中金等能否藉此与国际PE一争高下？未来，其能否成为PE的主力？

北京昊华能源公司（下称昊华能源），正在实施年内登陆A股的计划，并已向中国证监会递交相关材料。这意味着券商直投即将进入利润回报期，因为这是中信证券全资子公司——金石投资有限公司（下称金石投资）主投的第一单。

券商直投即券商股权投资，是指对非公开发行公司的股权进行投资，通过以后企业上市或购并时退出获取收益。据了解，目前监管部门将国内券商直投业务范围限定为Pre-IPO，即对拟上市公司的投资。

作为国内第一批获得直投业务牌照的证券公司，中信证券的每一步均备受业界瞩目。去年9月，中信证券成立金石投资，注册8.31亿元，后增资至30亿元。一位知情人士曾表示，之所以命名“金石投资意在赶超世界著名的私人股权投资基金——美国黑石公司(Blackstone)。

第一单稳妥为主

据2007年中信证券年报披露，中信证券对昊华能源的投资为15120万元。此外，中信证券还以4.23亿元入股中信房地产股份，以1.55亿元入股中油金鸿天然气输送有限公司，以2565万元入股沈阳新松机器人自动化股份公司。

金石投资第一单昊华能源属能源业新星。金石投资总裁崔建国称该项目具有良好的成长性。“但由于是第一单，试点意味较重，对中信证券来说，利润率不会很高。”东海证券分析师陶正傲在接受媒体采访时，预计中信的利润回报在1000万元上下。

由于券商直投只限于IPO项目，这必然加大IPO项目的市场竞争，早有业内人士预计，IPO项目投资收益难免被摊薄。

中信证券直投项目来源一定程度上依助其投行部门。有关人士曾在中信证券一季度业绩沟通会上表示：“我们有专门的投行业务小组做创业板和中小板，承销费次之，主要是辅助直投公司挑选项目。

相对于中信证券，中国国际金融有限公司(下称中金)第一单可谓谨慎之极。“国内锁定期过长后股市表现难以确定，因此第一单跟投了深圳傲华，该投资是以美元进行交割的。”中金相关人士表示。

据可靠消息，中金直投子公司（中金佳成投资有限公司，下称中金佳成）已有10人左右，投资了医疗连锁及太阳能，医疗连锁即指跟投深圳傲华3500万美元这一单。

其实，中金早就设有直投部，因政策所限，独立出去成立了鼎晖投资基金管理公司，自2002年8月独立后，其联手摩根士丹利、英联、高盛等境外私人股权投资基金，投资了包括蒙牛、李宁、南孚、永乐家电、分众传媒、双汇等公司，成为本土PE的佼佼者。

子公司模式，风险可控？

券商直投主要有两种形式：一是券商设立直接投资部；二是成立子公司从事直接投资。两者比较起来，后一种模式的风险更小一些。

根据第一批券商试点方案，中信、中金被要求以不超过净资本15%的自有资金设立直投专业子公司，实现母、子公司之间的法人隔离，专业子公司以自有资金进行直接投资。证监会认为，专业子公司能建立有效的投资决策、内部管理和风险控制机制，防范直接投资业务与证券公司其他业务间的利益冲突、利益输送风险，以及“暗箱操作”和道德风险。

事实上，把直投业务作为单独的平台更有利于业务的开展。申银万国证券研究员孙健认为，这种模式是为了隔离风险，其实也更加有利于将直投的项目做大。比如一个单独的子公司拿到项目后，如果以项目为载体发行基金，规模就容易做大；但如果把项目放在券商“母体”中进行，就可能会引发投资人对“券商自身部门之间的利益冲突”等一些问题的担忧。

据介绍，国泰君安此前已在直投业务上进行了长期的准备，公司的并购部在开展并购咨询和财务顾问业务的同时，也在着手储备优质项目并招揽专业创投人才和经验丰富的投行人才。公司相关负责人表示，“目前并购部对公司的利润贡献每年只有几千万元，但直投公司获批后，这个利润贡献额可能会翻几十倍”

对于券商直投团队的组建，各券商也是各显其能。华泰证券组建的10多人的直投团队有大半来自华尔街等国际投行；国信证券直投子公司总经理则由原证监会发行部副处长薛军担纲；海通证券4-5人的直投团队均具有多年投资等相关经验；而光大证券相关人士表示，该公司正在筹备设立子公司开展直投业务，但由于自身IPO进程影响，不愿意披露更多细节。

PE恶战开始？

国内券商直投进军PE市场，主要锁定Pre-IPO（企业上市之前融资）项目，这与一些国际投行的运营模式相近。

相关统计资料显示，国际券商直投收入一般占总收入的60%以上，在资本市场最发达的美国，则超过70%。像高盛投资工商银行、收购西部矿业，摩根士丹利投资蒙牛乳业，这些经典案例都为投资方获得了几十倍甚至上百倍的超值回报。

“PE已经发展到惊人的高度，令人沉醉的日子就要结束了。”英国《经济学家》从去年开始唱衰国际PE市场，但中国PE市场的发展却是方兴未艾。这主要归因于：首先，国内许多中小企业快速发展,急需资金支持；其次，国内的一部分资金需要找到合适的投资渠道；另外，随着国内经济体制和市场环境的不断改善,尤其是创业板有望推出后,直投项目的退出机制将更加通畅和完善。

“券商直投最大的优势就在于直投子公司依托券商团队，有投行部数百人的专业队伍及有经验丰富的优秀保荐人，这为券商直投奠定了良好的基础。”一位直投试点的负责人如是说。

但券商直投也面临严峻挑战。光大证券分析师沈维表示，直投业务的风险主要在于项目的选择，如何选择有价值的企业，如何提高投资业务的上市成功率，如何安然退出均需慎重考虑。“尤其是项目的安全退出，自有股市至今，平均每年能上市的也只有一百多家，券商直投理应有清醒认识。”正积极申请宏源证券直投业务的宏源资本有限公司筹备组副组长张忠加重语气强调道。

box

券商直投业务标准

继总结中信证券和中金的经验之后，国信证券、华泰证券、海通证券、国泰君安证券、平安证券、光大证券和中银国际等也相继获得证监会许可开展直投业务。

证监会要求开展直投业务试点的券商净资本原则上不低于20亿元，具有完善的内部控制和风险管理制度，具有较强的投资银行业务能力，最近三个会计年度担任股票、可转债主承销的项目在10个以上，或主承销金额在150亿元以上。证监会还要求券商成立专业子公司以自有资金进行直接投资。