套利生财之权证篇套利江铜CWB1

9月21日是江铜CWB1的最后一个交易日。身为价内权证，套利空间不小。如果在买入江铜权证的同时，通过融券卖出江西铜业股票，就可以实现无风险套利，但这只是理想的操作路径。

文/本刊记者姚舜

提要：9月21日是江铜CWB1的最后一个交易日。身为价内权证，套利空间不小。如果在买入江铜权证的同时，通过融券卖出江西铜业股票，就可以实现无风险套利，但这只是理想的操作路径。

前两年一度热衷于炒权证的王先生，自从股指期货推出来以后，就“移情别恋”，改玩杠杆倍数更高的期指了。不过，近几天他又开始关注起市场上仅存的两只权证之一——江铜权证。因为他发现，与很多“末日轮”不同的是，这只即将到期的权证处于深度价内状态，有较大的套利空间，如果操作顺利，短短几天，便可能获利近一成。

价内权证引人注目

9月21日，将是江铜CWB1的最后一个交易日。从9月27日起，该权证将进入行权期。

据公开信息，江铜CWB1是一只在2008年10月10日上市的欧式认购权证(只能在权证到期时才能行权)，目前流通份额为17.612亿份，最后交易日为今年9月21日。9月27日起至10月8日的5个交易日为权证行权期，成功行权获得的股份可以在次一交易日上市交易。

该权证行权比例为1:0.25，即4份权证可认购1股江西铜业的股票。该权证的最新行权价为15.33元。

按照9月14日的收盘价3.789元计算，不考虑行权费用，投资者只需3.789×4+15.33=30.486元就可以购得1股江西铜业。而江西铜业当天的收盘价为33.43元，差价为2.944元，权证折价率达8.81%。虽然与前几日相比，折价率有所下降，但仍具有一定吸引力。

江铜CWB1的套利空间吸引了大量资金的关注，从7月初1.975元的低点回升以来，价升伴随着成交量的急剧放大。此前一些价外“末日轮”价格飞流直下的走势，在江铜CWB1身上没有重演。

套利并非无风险

当然，江铜CWB1的套利空间并非毫无风险可言，因为行权后，一旦江西铜业的股价大幅下跌，就将大大压缩获利空间，甚至出现“偷鸡不着反蚀一把米”的亏损局面。因为套利者在行权购入江西铜业正股后，必须将股票卖出才能获利，如果卖出时价格维持在当前水平，或者继续上涨，那么将获取不菲的利润，但如果股价下跌，甚至跌破成本价，那么获利将减少，甚至亏损。

对投资者来说，如果在买入江铜CWB1的同时，能通过融券交易，卖出江西铜业股票，就可以锁定正股波动带来的风险，实现无风险套利。

假设投资者通过融券以每股33.43元的价格卖出1万股江西铜业，再以每份3.789元的价格买入4万份江铜CWB1，那么不考虑费用，卖出股票可得33.43万元((以融券保证金比例70%计算，实际投入23.401万元)，买入权证需15.156万元，行权需15.33万元。在行权后用购入的股票归还融来的股票即可，利润为33.43万元-(15.156万元+15.33万元)=2.944万元。这个利润其实就等于权证目前的折价率8.81%乘以股票总市值，相当于提前兑现了权证折价带来的收益，因此是无风险套利。

当然，如果扣除融券利息、交易费用、行权费用等，利润率将有所降低，但还是不错的。

在短短的几天里通过无风险套利获得可观利润，是否很有吸引力？但是，很可惜的是，江西铜业虽然是融券标的证券，但经营融券业务的几家券商手里都没有江西铜业。所以，完美的无风险套利江铜CWB1，只能是一个无法实现的理想的操作路径。

既然不可能通过融券卖出正股以锁定股价波动的风险，准备在江铜CWB1上套利的投资者就只能寄希望于江西铜业股价不要大跌了。

等待新的权证权证套利机会

随着江铜CWB1的落幕，市场上只剩下长虹CWB1一只权证了。由于长虹CWB1是价外权证，不存在套利空间，所以权证市场将暂时失去套利的机会。未来，权证市场不会就此沉寂，一定还会有新的品种出现。如果是认股权证，投资者可以参考江铜权证的操作模式，进行套利。如果是认沽权证，当行权价高于正股价时，且认沽权证价格低于两者差价时，也可以进行套利。例如某认沽权证价格为0.5元，行权价为6元，正股价为5元，就可以同时购进一股正股加一份认沽权证。由于认沽权证给予持有人以6元价格卖出股票的权利，以5元价格买入的正股就有了1元的利润，去掉0.5元购买权证的成本，仍能锁定0.5元的利润，收益率约9%。即使正股价格下跌，也不会影响到这笔投资的收益。若正股价格上涨，可以选择不行权的方式，以取得更高的收益。