银行与保险投资价值再现
晨星2011年二季度投资展望。文/谭嘉萍。今年以来大盘整体维持震荡上升格局...晨星中国认为...处于历史长期估值底部的权重板块在年报及季报行情预期下将展开一轮估值修复性上涨...关注低估值板块。今年以来的变化超出许多人的预料...通胀相关的板块涨幅超前...以内需及经济转型为主题的大消费类及科技板块却因估值过高出现回调...板块轮动频繁的阶段...晨星中国认为...以及钢铁水泥等板块...与通胀关系紧密但缺乏定价能力的上游资源...
晨星2011年二季度投资展望
文/谭嘉萍
今年以来大盘整体维持震荡上升格局，且以大盘蓝筹为主的上证指数与以中小盘股为重心的深圳综指走势呈现明显分化。上证综指逐月稳步攀升，截止4月15日，总体上涨8.73%，达到3050点新高。深证综指则出现高位盘整态势且震荡幅度偏大，年初至今小幅下挫0.73%，
晨星中国认为，继年初楼市调控和货币政策收紧进入新一轮政策观察期，市场预计通胀和调控压力有望在六月后缓解，处于历史长期估值底部的权重板块在年报及季报行情预期下将展开一轮估值修复性上涨。不过，在三大因素——通胀、实体经济以及调控压力均未明朗的前提下，目前市场情况不足以支撑大盘的中长期反转走势。
关注低估值板块
今年以来的变化超出许多人的预料：通胀压力延长，内需推动不如预期，楼市表现依然坚挺，投资增速出现反弹，所有这些，直接导致与投资、房地产、通胀相关的板块涨幅超前，以内需及经济转型为主题的大消费类及科技板块却因估值过高出现回调。
在热点散乱、板块轮动频繁的阶段，较难采用自上而下的投资策略获利。晨星中国认为，未来的机会应存在于上述4项主要因素(即通胀压力延长、投资增速反弹、经济结构调整及消费增速令人失望、楼市表现坚挺)再次出现超预期变化之时。与投资增速关系密切的机械、船舶航运、以及钢铁水泥等板块，与投资通胀关系紧密但缺乏定价能力的上游资源型板块，以及由于今年销售回款预期不明朗或导致竣工量不如预期的房地产板块，当前均不具备全行业范围的整体上升空间。投资机会只能在低估值板块寻找。
银行板块：估值优势明显
银行板块今年以来走势领先大盘的主要原因是去年以来银行业的种种利空已经在低估值基础上得以消化。银监会的4大监管工具框架基本水落石出，并将进入细化执行阶段。即使采用保守假设，融资平台贷新规对行业的不利影响基本可控，年报显示整体显著好于预期。受制于通胀及实体经济未明的复杂环境，利率市场化未获实质性进展。
已公布年报的13家银行的净利润同比增加32.8%，远超市场预期。其中工建农中交五大银行净利润同比增31%，股份制银行同比增43.6%。自去年第四季度首次加息以来，净息差上升8个基点，预计今年年内将继续提升。晨星中国认为，今年银行业业绩持续增长的预见度较高，净利润增长将通过生息资产增长加速。
全国性和区域性银行2010年市盈率分别是9.9和13.4，市净率分别是1.8和2.2倍。其中市盈率最高的全国性银行及区域性银行分别是招行(12.8)和宁波银行(17.8)和最低的分别是交行(8.7)和北京银行(11.2)。
从所有板块横向来看，全国性银行市盈率估值最低，次低为航空板块12.4，接着是区域性银行13.4，对照净利润增长数据，该板块无论市盈率还是市净率均处于历史水平底部，整体板块估值水平有很大的上升空间。晨星中国认为，中性假设下的银行板块动态市盈率估值可达到13倍，动态市净率估值在2.3倍左右(对应18%的ROE水平)。机会将在一季度及中报的业绩披露前后出现。
建议关注强大吸存优势的工行、农行、招行，受益息差反弹程度较大的民生银行，以及具有较高业绩改善空间的华夏银行。该板块的投资风险包括不对称加息(主要为活期存款加息幅度)，房地产价格大幅波动，以及个别银行的再融资计划带来的短期利空等。
保险板块：修复性机会出现
在去年下跌18%的基础上，保险板块今年一季度下跌7%。该板块走势弱于银行板块的原因在于基本面不确定性较高，以及加息利好并未显现。由于险企再投资主力品种中长期债券利率上升速度较慢，同时评估利率采用750日国债收益率的移动平均，险企业绩对加息利好具有较长时滞。
基于保险行业较高的垄断竞争度及较高的成长空间，晨星中国中长期看好该行业。从短期角度来看，保险行业业绩已开始转好，不确定性明显减弱。当前的投资机会主要在跟随大盘行情出现的估值修复。截至去年年末，太保、国寿、平安的偿付能力充足率分别为357%、212%和198%，均高出保监会150%的要求。经过3月定向融资163.4亿元，平安已将充足率提高至224%。随着年报结果公布，预计今年评估利率将见底回升，从而降低准备金计提费用压力。同时，随着中长期资金利率上升以及股市走出底部，保险行业较高的公司债券及股权投资收益有望获得好于去年的投资收益。
保险板块去年平均市盈率、市净率分别为20.4和3.06，在其他板块中处偏低水平。按照P/EV作为市净率的近似指标，目前板块平均P/EV倍数约2.06倍，仅稍高于电信、钢铁、公路铁路、全国性银行和机场板块。历史纵向对比，保险板块的PE和PB估值处于过去5年最低水平。不妨关注增速较快、具有最高偿付能力充足率、对评估利率敏感度较大的中国太保。
本文由晨星(中国)股票研究中心供稿