中国大妈扫金背后的投资学

2013年5月，在华尔街大肆做空黄金、资本撤离黄金市场之际，中国大妈“挺身而出”疯狂买金，成为影响黄金价格的一股重要力量。显然，这样的大妈们不懂“投资学”，也不会运用风险/收益理念来衡量投资组合，面对生存(医疗、养老、通胀等)压力，她们的投资更像是一种本能的行为。

2013年5月，在华尔街大肆做空黄金、资本撤离黄金市场之际，中国大妈“挺身而出”疯狂买金，成为影响黄金价格的一股重要力量。显然，这样的大妈们不懂“投资学”，也不会运用风险/收益理念来衡量投资组合，面对生存(医疗、养老、通胀等)压力，她们的投资更像是一种本能的行为。

2013年5月，在华尔街大肆做空黄金、资本撤离黄金市场之际，中国大妈“挺身而出”疯狂买金，成为影响黄金价格的一股重要力量。随着金价不断走低，媒体不时有大妈们扫金导致亏损，甚至被人嘲笑的报道。

进入2014年，在全球经济弱势复苏、国际地缘政治不稳以及金融市场动荡的大背景下，黄金的避险价值再度显现，金价也触底回升，从最低点800美元每盎司涨至逾1300美元每盎司。在这波金价反弹行情中，不见了中国大妈的身影。但相比去年，她们其实更有理由出手购买黄金。

中国大妈们受到金融学知识、过往背景等因素所限，大都不敢投资金融衍生品(如黄金期货)等高风险标的，但面对着极低的活期存款利率，她们又迫切需要寻找好的投资品种、更高的投资回报。当黄金价格下跌看似足够多的时候，头脑灵活的大妈们就会一窝蜂冲向金店“抄底”，购买实物黄金。这充分显示出她们“跟随头羊”、跟着感觉走的投资特点。

显然，这样的大妈们不懂“投资学”，也不会运用风险/收益理念来衡量投资组合，面对生存(医疗、养老、通胀等)压力，她们的投资更像是一种本能的行为。

那么进入2014年，中国大妈是否应该继续扫金？从投资收益和承担风险的“理性”角度看，她们是应该将黄金加入其投资组合中的。

中国可供居民选择的投资工具不多，不少投资者选择股市。笔者研究显示，黄金价格与中国的股票价格和利率(以SHIBOR为代表)的相关度极低，基本为零。因此， 对于中国投资者而言，将黄金加入投资组合中可降低风险，即“不把鸡蛋放在同一个篮子里”。黄金也许不能给投资者带来很高的投资收益，但它可以起到很好的分散风险作用。世界黄金委员会推算，黄金占全球总资产市值的2%。不考虑其他因素，只考虑分散风险，至少把资产的2%用来投资黄金是一个合理的选择。

历史上素有“乱世黄金”之说，即黄金有投资“避风港”作用。当出现政治争端、社会动荡、经济或金融危机时，投资者会大量购买黄金避险。2008年以来，次贷危机、欧债危机使得黄金价格一路从每盎司800美元攀升至1900美元的历史高位。随着上述危机逐步化解，金价也由涨转跌。德国的Baur和Lucey两位学者研究发现，当其它金融资产大幅贬值时，黄金价格保持稳定或上升。据统计，过去10年，当中国股市大幅下跌(日跌幅超5%)时，黄金价格保持稳定。

对中国而言，在经济体制改革、结构转型的大背景下，2014年无疑是经济、金融系统危机风险相对较高的一年。房地产泡沫、产能过剩、地方政府债务问题都是2014年中国经济运行中的重大潜在风险。对投资者来说，若要对这些危机有所防范，购买黄金无疑是最优选择。

此外，美国杜克大学Erb和Harbey对比了金融资本和实际需求对黄金价格的影响。他们发现，金融资本对金价的影响是实际需求对金价影响的4倍。短期来看，中国大妈由于没有信息优势，很难掌握资本流入流出黄金市场的即时数据，因而在短期内往往会处于劣势。然而，资本的流入流出等投机因素虽然对金价短期影响较大，对其长期走势却几乎没有影响。鉴于欧美等发达国家近年大量增发货币，金价还未达到与货币发行量相匹配的程度，因而还有一定上涨空间。中国大妈显然不是短期投机或套利者，其购买黄金的动机应锁定在长期投资。如是，她们短期的亏损不太会影响可能的长期收益。

以中国为代表的新兴国家经济在2014年面临较大的下行风险，欧美国家源于2008年金融危机的后遗症(如债务危机和大量增发货币等)并没有得到根本遏制。与此同时，乌克兰动荡局势、中日领土争端等突显国际地缘政治局势动荡。投资者可以购买黄金来规避上述风险。投资时，中国大妈尤其应当坚持长期投资的信条，规避信息劣势和短期逐利行为。

(作者系中国人民大学汉青经济与金融高级研究院教授